（原标题：警铃再次响起！Partners Group突限基金赎回 华尔街私募巨头集体下跌）

活跃于私募股权、私募信贷、基础设施和房地产市场的瑞士资产管理巨头Partners Group已决定限制旗下Global Value SICAV基金的投资者赎回规模。该基金是一只规模86亿美元的“常青型(evergreen)”私募股权基金。由于投资者赎回申请比例达到基金净资产值的9.8%，公司将赎回上限设定为净资产值的5%。

受此消息影响，Partners Group在瑞士上市的股票周三暴跌超16%，创52周以来最低水平。与此同时，多家私募同行的股价亦出现下跌。周三美股收盘，Blue Owl Capital(OWL.US)跌近4%，KKR(KKR.US)、黑石(BX.US)、Ares Management(ARES.US)跌超4%，凯雷(CG.US)跌逾5%。

Partners Group首席执行官David Layton在接受采访时表示，原本出现在私募信贷领域的赎回压力，如今正开始蔓延至其他资产类别。这一赎回限制措施与近期多家美国私募股权机构采取的类似行动如出一辙。过去数月中，部分机构已暂停或限制投资者赎回资金，以应对不断增加的资金撤离需求。

在经历了数年的爆发式增长后，私募信贷市场正迎来其历史上最严峻的“压力测试”。这个曾被视为避风港的2.1万亿美元市场，正处于流动性紧缩、违约率上升与估值质疑的三重漩涡中心。

长期以来，私募信贷以其“非流动性溢价”吸引着追求高回报的投资者。然而，随着2025年末至2026年初市场波动加剧，这种非流动性正演变为一场流动性危机。

这场流动性危机的标志性事件始于2026年2月，美国另类资管公司Blue Owl宣布对旗下一只规模16亿美元的私募信贷基金实施永久性赎回限制，投资者无法主动退出，只能等待基金逐步清盘。

随后，多米诺骨牌接连倒下。黑石旗下820亿美元的旗舰基金BCRED一季度收到占净资产7.9%的赎回申请，远超5%的季度上限，公司不得不打破常规将上限提升至7%，并联合员工投入约4亿美元自有资金以满足赎回需求。

贝莱德旗下260亿美元的HPS企业信贷基金也首次触及上限，面对9.3%的赎回申请仅按5%兑付。据美银证券预测，二季度赎回请求可能进一步攀升，部分基金赎回申请比例或高达15%至53%。

而在这波赎回潮中，黑石总裁乔・格雷动员25名核心高管，自掏腰包向旗下的旗舰私人信贷基金(BCRED)注入约1.5亿美元。这笔钱在管理规模巨大的黑石面前或许只是杯水车薪，但在信心比黄金贵的当下，其象征意义远大于财务价值。

流动性错配

私募信贷危机的核心在于严重的期限错配。这类基金的底层资产通常是3至7年的非流动性企业贷款，但产品设计上却向投资者承诺季度可赎回，形成了"半流动性"的幻觉 。在市场情绪稳定时，零散赎回可被新募资金覆盖;一旦恐慌蔓延，投资者集体涌向出口，赎回机制就从缓冲器变为阻断器。

一季度，管理约3000亿美元资产的基金仅兑付了略超一半的赎回请求，大量投资者被迫等待下一赎回窗口。

AI颠覆与资产质量恶化

资金端的挤兑背后，是资产端质量的快速恶化。软件行业是私募信贷最大的风险敞口，占比超过40%，但人工智能的爆发正在动摇SaaS企业的商业模式。AI接近零边际成本的自动化能力压缩了传统软件工具的价值，削弱了企业的高毛利率和续费能力 。摩根士丹利警告，在此情景下私募信贷违约率可能攀升至8%左右。

与此同时，为掩盖现金流压力，越来越多的借款企业选择PIK(实物付息)机制，将利息计入本金延期支付，这种“纸面收益”的积累往往预示着违约潮的来临。

面对持续发酵的风险，华尔街已开始为私募信贷定价信用违约互换(CDS)等做空工具，美联储、财政部及金融稳定理事会(FSB)也相继介入关注 。美联储在此前发布的金融稳定报告中承认一季度出现净赎回，但认为规模仍属“可控”，同时警告持续资金流出可能威胁高风险借款人的信贷可及性。美联储在报告中指出，持续的资金赎回与负面市场情绪叠加，可能导致部分借款人(尤其是信用资质相对较弱者)面临信贷供给收缩的压力。这一表述标志着监管机构对该市场潜在溢出效应的关注进一步升温。

与此同时，调查显示市场参与者对私募信贷的风险关注度较上次调查明显上升，地缘政治紧张局势与人工智能相关风险同样跻身受访者最忧虑议题之列。

尽管多数观点认为私募信贷风险目前仍局限于行业层面，演变为系统性金融危机的概率较低，但这场危机已彻底打破了市场对该资产类别“稳赚不赔”的幻想。华尔街“一哥”、摩根大通首席执行官杰米・戴蒙去年将私募信贷市场的乱象称为“信贷蟑螂”，引发这个名词的全球流行。他今年再次对私募信贷领域的“害群之马”表示担忧，并称一些公司正在“做蠢事”。橡树资本管理公司联合创始人霍华德・马克斯也表示，由于过去十年市场的巨大扩张，私募信贷如今的专业性已大大降低。一些领域已经出现裂痕，而有些人可能低估了这些裂痕的严重性。

但也有一些资管机构和分析师认为，目前的担忧有夸大成分。布鲁克菲尔德公司首席执行官布鲁斯・弗拉特此前表示：“我们需要冷静下来，客观地看待这件事，这并没有那么严重。这绝对不是2008年金融危机，与金融危机没有任何关系。”

金融信息服务机构Debtwire的执行主编也指出，私募信贷市场固有的隐秘性经常会导致信息真空，而观察人士往往会用最坏的情况来填补这一空白。该主编表示，目前私募信贷市场规模远远不及2008年之前的房地产市场，不过过去五年该领域的“非理性繁荣”，以及围绕着该行业构建的复杂金融结构，都与2008年之前的房地产市场有着相似之处。